Каждая компания в процессе своей деятельности стремится развиваться и расширять сферы влияния. Однако развитие бизнеса требует значительных вложений, которые каждая компания привлекает различными доступными способами. Одни компании берут банковские кредиты, в результате чего растет их долговое обременение, да и высокие проценты порой могут делать кредитование нецелесообразным. Другие компании выпускают облигации - долговые бумаги, по которым тоже следует расплачиваться (но процент, как правило, ниже банковского). И, наконец, третьи решают продать часть акционерного капитала широкому кругу инвесторов (провести IPO), тем самым выручив денежные средства для своего развития. Давайте же разберемся в том, что такое IPO, кто его может осуществлять, зачем оно нужно и как проводится.
Определение и цели IPO
Initial Public Offering, или IPO компании - это первичное публичное размещение акций компании (эмитента) для открытых торгов на бирже. IPO могут осуществлять только акционерные общества открытого типа (то есть для ООО или ЗАО будет требоваться реорганизация), а после IPO компания становится уже ПАО - публичным акционерным обществом, что подразумевает, что акции компании предложены широкому кругу инвесторов.
Но одного желания продать часть акций компании недостаточно. Необходимо также создать массу условий и выполнить достаточно большой перечень требований, чтобы осуществить данную продажу и привлечь капитал. Как минимум, необходимо создать условия, чтобы на предлагаемый пакет акций нашлись покупатели (иначе деньги не будут привлечены), а эти покупатели, в свою очередь, должны узнать о планируемом размещении и быть заинтересованы в нем. Именно здесь и начинается процесс IPO, который в среднем составляет от полугода до года.
Рис. 1. Временная схема проведения IPO
Этапы проведения IPO
Прежде всего, компания, планирующая стать публичной (а именно такой она становится после IPO), начинает подготовку к предстоящему выходу на открытые торги. Вообще, весь процесс IPO можно условно разделить на подготовку, само IPO и последующее сопровождение. Начало подготовки к IPO стартует с найма целой бригады различных консультантов (инвестиционных банков), которые будут сопровождать компанию на всех этапах процедуры. Компания готовит свою финансовую отчетность по международным стандартам (МСФО), причем с аудиторским заключением, то есть проходит так называемую процедуру Due Diligence (комплексная оценка объекта инвестирования). Вообще говоря, любая публичная компания должна быть прозрачной и иметь чистую бухгалтерию, что несколько отталкивает представителей российского бизнеса от подобных процедур.
Далее консультанты помогают сформировать проспект эмиссии - документ, в котором расписано, чем обладает компания, какие у нее перспективы и почему инвесторам стоит вкладываться в ее акции. Проспект проходит регистрацию в надзорных органах. Далее компании следует определиться с тем, где (на какой бирже) она желает и может размещаться. К примеру, на таких площадках, как NYSE и LSE, ликвидность выше и возможность привлечь капитал побольше - тоже, однако и стоимость размещения там тоже заметно выше. Причем компанию будут проверять и сами андеррайтеры (компании, организующие IPO и, вполне возможно, готовые выкупить часть акций - такие формы тоже существуют).
Далее начинается самый интересный этап - road show - проведение встреч с потенциальными инвесторами в различных городах. Суть этих встреч сводится к рассказу о том, чем хороша конкретная компания и зачем нужно покупать ее акции. Поскольку часть компании нужно именно продать, для этого нанимаются различные PR-агентства, СМИ и так далее, которые доводят до инвесторов информацию о предстоящем событии. Особенно эффективно проводить международный маркетинг, однако это недешевое удовольствие. К тому же перечень городов обычно весьма обширен.
Рис. 2. Наиболее популярные города для road-show
Стоит отметить, что при проведении международного маркетинга перечень инвесторов расширяется, поскольку обычно большую долю как раз составляют зарубежные инвесторы.
Рис. 3. Доли покупок акций различными фондами
В списке наиболее активных международных фондов, принимающих участие в российских IPO, - 20 компаний, причем многие из них являются представителями США.
Рис. 4. Наиболее активные фонды в российских IPO
Далее начинается само размещение, в ходе которого необходимо определить, какую именно долю акций продают собственники (для размещения на Московской бирже эта доля должна быть не менее 10% от выпущенных акций). Причем чем больше эта доля, тем лучше - поскольку она, в том числе, обуславливает ликвидность акций, которая нужна бирже. Основной заработок биржи - это комиссия с оборота, отсутствие которого не стимулирует биржу к сотрудничеству.
Далее начинается процесс составления книги заявок - Book Building, который проводят Book Runners - различные инвестбанкиры, в задачи которых входит максимальное распространение выпуска. В рамках данной процедуры определяется цена и ценовой диапазон. К примеру, если компания продает 1 млрд акций по 10 руб. за акцию (допустим, 20% акций), и их хотят купить, скажем, 100 инвесторов, причем первые 50 из них уже готовы выкупить предлагаемый объем - это будет означать, что данный пакет можно будет продать дороже. Хуже, если на предлагаемый объем не найдется покупателей - тогда придется уменьшать стоимость.
К слову, стоимость акций сильно зависит от общей рыночной конъюнктуры, так что выбор подходящего момента будет играть важную роль в количестве привлекаемых денег. Естественно, в ходе составления книги заявок все стараются привлечь «якорного инвестора», который выкупил бы львиную долю размещения. Ну а далее наступает момент Х - непосредственно размещение, которое тоже может происходить по-разному. Андеррайтер (компания, занимающаяся размещением) может договориться с эмитентом либо выкупить пакет акций. На стадии IPO тоже возможны разные варианты: андеррайтер может распродать пакет на свой страх и риск (так называемое «твердое обязательство») либо за комиссионные постараться помочь эмитенту распродать акции (так называемые «все усилия»), но в этом случае эмитент рискует распродать либо не все акции, либо по меньшей цене. Такой вариант, конечно, дешевле, зато и рискованней.
Пост-IPO - что это такое?
Далее компания переходит на этап пост-IPO. Перечень инвесторов будет определяться многими факторами, основной из которых - уровень листинга на бирже (на Московской бирже их три). Чем он выше, тем шире круг инвесторов, к тому же нахождение в высоком уровне тоже требует определенных усилий. Естественно, все желают «зацепить» крупные фонды, которые бы выкупили предлагаемый пакет. Причем для серьезных компаний доля зарубежных фондов среди покупателей весьма высока. Также в процессе существования после IPO компания может быть включена в различные индексы при выполнении определенных условий. Это повысит круг инвесторов, что будет являться благотворным фактором для проведения SPO (Secondary Public Offering) - вторичного предложения. Для лучшего понимания процессов размещения приводим таблицу, показывающую их динамику и привлекаемый капитал.
Рис. 5. Первичные и вторичные размещения на Московской бирже
Вывод
Проведение IPO - это процесс, в ходе которого компания привлекает капитал широкого круга инвесторов для выхода на новый уровень ведения бизнеса. Естественно, у IPO есть как свои плюсы, так и минусы. Но, как показывает практика, самыми крупными и динамично развивающимися компаниями являются именно публичные, что говорит в пользу IPO.
Комментарий эксперта ITeam: Описаны интересы основных участников IPO. Структурирована последовательность шагов, которые необходимо предпринять при подготовке и проведению IPO. Для каждого шага рассматриваются основные вопросы, на которые надо ответить, а также, почему и кому необходимо на них отвечать.
Партнер консалтинговой компании ITeam
Михаил Коркишко
Initial Public Offering (IPO) – сделанное впервые, публичное предложение инвесторам стать акционерами компании – это сложный комплекс организационных, юридических и финансовых процедур, в котором кроме самой компании и потенциальных инвесторов задействованы множество посредников. Цели основных участников IPO не всегда совпадают, каждый из них в процессе подготовки и проведения IPO сталкивается со своими проблемами и решает свои задачи, тем не менее, все они заинтересованы друг в друге, заинтересованы в том, чтобы IPO состоялось. Поэтому весь комплекс проблем IPO должен рассматриваться с разных точек зрения ” компании-эмитента, инвесторов, посредников.
Актуальность проблематики IPO для эмитента в основном сосредоточена в вопросах выбора схемы IPO, выбора торговой площадки (страны), на которой будет проводиться размещение, выбора андеррайтера, проведения комплекса мер по реструктуризации компании, по раскрытию информации о компании как во время проведения IPO, так и после него. Главные цели компании в IPO ” привлечение долгосрочных финансовых ресурсов в максимальном объеме, создание и поддержание статуса публичной компании. Немаловажным моментом является минимизация издержек на подготовку и проведение IPO.
Главная цель потенциального инвестора – получение максимального дохода в будущем при минимальном риске, диверсификация инвестиционного портфеля. Поэтому во время подготовки и проведения IPO для инвестора наиболее важным является круг проблем, связанных с точной оценкой перспектив компании, рыночных рисков, связанных с ее деятельностью, и специфических рисков, связанных с проведением сделок при IPO ” как финансовых, так и юридических.
Основной посредник между компанией и инвесторами ” андеррайтер. Главная цель андеррайтера ” проведение успешного IPO, результаты которого удовлетворили бы как самого эмитента, так и инвесторов, получивших новые акции. Основные задачи андеррайтера ” выбор схемы IPO, анализ эмитента, подготовка и осуществление всех юридических процедур, информационное сопровождение, привлечение инвесторов, организация работы других посредников, помогающих в процессе подготовки и проведения IPO. Ключевой момент в деятельности андеррайтера ” определение цены предложения акций. Почти для любого посредника финансовый результат при IPO предопределен, поэтому зачастую основным результатом для любого посредника становится репутация надежного партнера.
Возможность взаимодействия этих основных групп участников во многом определяется нормативно-законодательной базой, деятельностью регуляторов, уровнем развития рыночной инфраструктуры. И от того, насколько успешно будут взаимодействовать между собой эти группы участников, во многом зависит развитие финансового рынка в стране и экономики в целом.
1. Принятие решения об IPO
Все это создает устойчивые предпосылки для массового выхода крупных и даже средних по размеру российских компаний на первичный рынок капитала. Однако эти предпосылки являются необходимым, но отнюдь не достаточным условием для принятия решения об IPO. На основании мирового опыта первичных размещений считается, что компания должна достигнуть необходимых размеров, иметь хорошие перспективы развития в своей отрасли, показывать положительную динамику основных финансовых показателей, при этом прибыльность деятельности вовсе необязательна. Действуют ли эти условия в России? Существуют ли специфические российские факторы, влияющие на принятие решения об IPO” Например, часто таким фактором называют желание “обелить- активы, полученные в ходе приватизации.
Насколько важна для России отраслевая принадлежность компаний, выходящей на IPO” После краха сектора hi-tech инвесторы во всем мире очень настороженно относятся к предложениям акций компаний информационного и биотехнологического секторов. Российские кандидаты на IPO по большей части относятся к классическим отраслям экономики, однако государство объявило о приоритетном развитии высокотехнологических секторов экономики. Может ли государственная поддержка способствовать решению конкретной компании об IPO, что должно сделать государство в рамках совершенствования нормативно-законодательной базы, чтобы выход на первичный рынок акций стал для российских компаний обычным делом”
Если все условия для решение об IPO конкретной компании присутствуют, то кто ” собственники или топ-менеджеры ” становятся инициаторами такого решения” Существует ли при принятии решения об IPO в российских условиях “конфликт интересов- между собственниками компании и управляющими, которому уделяют много места в современных экономических моделях фирмы.
2. Выбор площадки для IPO
У компании, принявшей решение об IPO, есть возможность размещать свои акции либо в России (на биржах ММВБ, РТС, СПВБ), либо за рубежом (чаще всего это LSE, NYSE, NASDAQ). Какими факторами определяется выбор площадки для IPO” Кто принимает решение по поводу выбора биржи и насколько велика в этом вопросе роль финансовых посредников, сопровождающих IPO данной компании”
Часто высказывается мнение, что некоторые особенности российского законодательства по рынку ценных бумаг делают IPO на российских биржах столь юридически сложным и длительным процессом, что гораздо проще и быстрее размещаться за рубежом. Этот тезис активно используют зарубежные организаторы торгов, некоторые из них даже создали специальные подразделения по работе в России и странах СНГ. Однако, если брать в расчет издержки размещения, то оценки показывают, что при размещении в России затраты компании окажутся на порядок ниже, чем при размещении за границей. Для некрупных компаний это может оказаться решающим фактором.
Многие российские компании вполне обоснованно опасаются, что российский рынок из-за недостатка инвесторов не способен аккумулировать большие средства для покупки предлагающихся акций по “справедливой” цене, без большой премии за размер размещения. Результат IPO в этом случае будет слишком сильно зависеть от рыночной конъюнктуры и требуется большое искусство, чтобы угадать благоприятный момент для размещения. Насколько обоснованы подобные опасения” Кроме того, слабость российского рынка заставляет некоторые компании опасаться возможности недружественного “поглощения” при IPO в России. С другой стороны, вверяя свои акции иностранным акционерам, компания принимает на себя страновые риски ” в случае потери доверия к стране, иностранные акционеры будут избавляться и от акций компании, что может резко снизить ее капитализацию.
Называются и другие факторы, влияющие на процесс выбора страны размещения ” долгосрочные цели стратегического развития компании, отраслевая принадлежность, страна (регион) основной деятельности, вопросы престижа и т.п. Кроме того, любая компания заинтересована в высокой ликвидности вторичного рынка своих акций, это также немаловажно при выборе площадки для IPO. Насколько эти факторы являются важными для российских эмитентов”
Отдельный вопрос ” заинтересованность организаторов торгов и других профессиональных участников рынка ценных бумаг в привлечении компаний на IPO. Пока в России не удалось создать эффективную инфраструктуру рынка, пригодную для легкого доступа к капиталам новых молодых компаний, и не последнюю роль в этом играет несовершенство нормативно-законодательной базы.
3. Формирование команды по размещению
Ядром команды по размещению является сама компания – действующие акционеры, которые и принимают решение об IPO, а также топ-менеджмент, отвечающий за подготовку информации о компании и непосредственно взаимодействующий с остальными участниками командами. Однако ведущая роль в команде принадлежит лид-менеджеру (андеррайтеру), в качестве которого обычно выступает крупный инвестиционный банк.
Андеррайтер готовит аналитические материалы, разрабатывает план и схему IPO, координирует работу всех членов команды, взаимодействует с регулирующими органами, формирует книгу заявок, гарантирует размещение, поддерживает рынок после IPO и т.д. Правильный выбор андеррайтера во многом определяет успех IPO. Что должно и может использоваться в качестве критерия выбора” Стоимость услуг и сроки проекта, наличие обширной базы инвесторов, опытная команда с высокими аналитическими возможностями, репутация, финансовые ресурсы для осуществления выданных гарантий ” что более важно? Насколько важен опыт работы банка с данной компанией” Различаются ли требования к андеррайтеру при IPO на внешнем рынке и в России”
Важную роль в процессе подготовки к IPO играет юридическое сопровождение проекта. Какие факторы наиболее важны при выборе юридической фирмы – опыт, репутация, международная практика” В чьих интересах должны действовать юристы ” в интересах эмитента или в интересах потенциальных инвесторов” Существует ли конфликт интересов и как он решается”
Роль аудитора номинально сводится к подтверждению достоверности финансовой отчетности эмитента в информационном меморандуме и проспекте эмиссии, причем для IPO российской компании, ориентированной на западных инвесторов, необходима отчетность как по российским стандартам, так и по МСФО. Несмотря на номинальную роль аудитора, от уровня доверия инвесторов к аудиту во многом зависит успех IPO. Достаточно ли высокой репутации аудиторской компании, или необходимо учесть и другие факторы при выборе аудитора?
Привлечение финансового консультанта для IPO в России сейчас носит добровольный характер, хотя иностранные биржи требуют, чтобы в команде присутствовал специальный советник, с которым взаимодействует биржа. Насколько отмена требования об обязательном наличии консультанта облегчила выход компаний на российский рынок? Какие дополнительные преимущества может дать привлечение финансового консультанта” Каким требованиям должна удовлетворять компания, предоставляющая такие услуги”
Информационная кампания (взаимодействие с инвесторами и СМИ, презентации и road show) может осуществляться как силами привлеченного профессионального PR=агентства, так и при помощи PR, IR-отделов самого потенциального эмитента или андеррайтера размещения. В чем плюсы и минусы этих двух вариантов с точки зрения конечного результата” Какими факторами следует руководствоваться компании при выборе PR-агентства”
Каждый участник команды по размещению может преследовать свои локальные цели, задача заключается в том, чтобы подчинить все их действия главной цели ” успешному проведению IPO. От этого зависит профессиональная репутация всех участников размещения. Тем не менее ” возможен ли конфликт интересов” Что могут сделать регулирующие органы, чтобы предотвратить такого рода конфликты”
4. Подготовка компании к публичному статусу
Публичный статус компании подразумевает формирование всестороннего объективного представления о компании (due diligence), это необходимое условие успешного проведения IPO. Процедура формирования объективного представления требует усилий прежде всего от самого эмитента. Какие аспекты деятельности компании должны быть раскрыты и в каком объеме, чтобы можно было говорить о достаточной публичности эмитента ” структура компании, структура капитала и активов, акционеры, финансовое состояние компании, рыночные и специфические риски деятельности, корпоративная политика, перспективы развития”
Прежде всего, в качестве необходимых условий публичности имеют в виду прозрачность юридической структуры компании. Для привлечения потенциальных инвесторов необходимо раскрыть и обосновать необходимость и взаимосвязь всех структур, входящих в компанию. Возможно потребуется провести ее реструктуризацию – создать компанию с ясными связями и консолидированной отчетностью. Для российских компаний, получивших активы в ходе приватизации или в ходе слияний и поглощений, возможно требуется провести дополнительную тщательную юридическую проверку на предмет возможности возникновения судебных споров и налоговых претензий. Насколько важны для российских компаний эти специфические условия, связанные с недавними бурными политическими и экономическими процессами в стране” Важна ли для инвесторов структура компании, структура собственности”
Непременным условием публичности является составление консолидированной финансовой отчетности компании по российским и международным стандартам и ее аудит. Очевидно, компания будет стремиться к удовлетворительным показателям доходности, ликвидности, структуры активов и пассивов. Достаточно ли этих мер для успешного проведения IPO и какие показатели являются ключевыми” Обращают ли внимание потенциальные инвесторы на другие, нефинансовые показатели деятельности компании”
В последние годы инвесторы во всем мире более внимательно относятся к активам компании, предлагающей свои акции. Наличие эффективного производства и современных технологий зачастую оценивается выше, чем нематериальные активы и перспективы отрасли. Большое внимание уделяется топ-менеджменту ” иногда компании, выходящие на IPO, специально вводят в состав исполнительного руководства менеджеров, уже проводивших успешные IPO.
Считается, что важным фактором IPO является наличие у компании перспектив в том секторе экономики, где она действует. Маркетинговый анализ деятельности, проводимый силами самой компании или привлеченными специалистами, может привести к необходимости изменений продуктового ряда и принятию решений о выводе на рынок новых продуктов или услуг, изменений в структуре поставщиков и потребителей, созданию новых подразделений в структуре компании. Какие факторы, определяющие перспективы компании имеют первостепенную важность ” узнаваемость бренда компании, доля компании на рынке, современные технологии производства, сильная управленческая команда, ясная стратегия развития, высокое качество оперативного управления” Как оценить эти факторы”
5. Совершенствование корпоративного управления
В ходе подготовки публичного предложения лид-менеджер организует оценку бизнеса компании, чтобы установить начальный диапазон цены предложения акций. Для российских компаний оценка затруднена тем, что отечественный рынок является развивающимся, и это заметно усложняет составление надежных прогнозов по доходу и рискам. Поэтому для оценки компании наряду с методом дисконтирования денежных потоков может использоваться метод сравнения с компаниями-аналогами, действующими как в России, так и за рубежом. Какой из методов предпочтительнее? Существуют ли другие способы оценки” Какие еще особенности должны быть приняты во внимание при оценке российского бизнеса”
Полученная оценка существующего бизнеса может не удовлетворить эмитента, однако ее проведение может выявить узкие места и подсказать возможные пути реорганизации компании. Реструктуризация бизнеса и вывод из компании непрофильных активов вполне возможно приведет к финансовому оздоровлению компании и достижению лучших показателей хозяйственной деятельности: объем продаж, затраты на единицу продукции, прибыльность и рентабельность, ликвидность, структура активов и пассивов. Почти все эти показатели могут быть оптимизированы соответствующими организационными мерами. Какие их этих показателей являются ключевыми с точки зрения инвестиционной привлекательности компании” Также исключительно важно, чтобы компания имела хорошую кредитную историю. Наработка такой истории может потребовать реструктуризации долгов, проведения ряда вексельных или облигационных программ, что дополнительно повысит “узнаваемость” компании инвесторами.
Реструктуризация бизнеса как правило сопровождается изменением организационной структуры компании. Чаще всего управление активами сосредотачивается в управляющей компании, которая и становится инвестиционным ядром, привлекающим на рынке средства инвесторов. Обязательна ли такая реструктуризация и какой может быть организационная форма компании, выходящей на IPO”
От публичной компании, выходящей на рынок, требуется следование определенным нормам деловой этики в отношении с акционерами ” “стандартам наилучшей практики корпоративного управления” (КУ). Эти стандарты компания принимает добровольно, они определяются не столько законодательством, сколько особенностями бизнес-культуры той страны, в которой привлекаются инвестиции.
Российское законодательство в области корпоративного управления ограничивается требованиями, предъявляемыми к компании для включения в котировальные листы фондовой биржи (обычно это следующий этап после IPO). С другой стороны, понятие “лучшая практика корпоративного управления” не устанавливает какого-либо исчерпывающего перечня мероприятий. Однако считается, что декларация приверженности руководства компании принципам “лучшей практики” КУ, эффективное функционирование Совета директоров и его взаимодействие с исполнительными органами компании, соблюдение прав акционеров, информационная прозрачность компании ” являются необходимыми условиями для выхода на IPO. Насколько важны эти условия в России? Есть ли отличия в лучшей практике КУ в России и за рубежом” Насколько значимыми считают эти условия российские и зарубежные инвесторы”
6. Формирование синдиката андеррайтеров
Функции организатора размещения столь многогранны, что зачастую он не может справиться с ними в одиночку. Поэтому функции распределяются среди нескольких инвестиционных банков, образующих своеобразный синдикат с определенными зонами ответственности. Главный в синдикает ” лид-менеджер размещения ” инвестиционный банк, который курирует весь процесс IPO, привлекает для расширения круга инвесторов соорганизаторов, задача которых заключается в обеспечении информацией своих клиентов ” потенциальных инвесторов, сборе заявок на акции, поддержании интереса к акциям на вторичном рынке. Кроме того, может быть сформирована группа дилеров для более эффективного распространения акций. Какие требования предъявляют лид-менеджер и эмитент к соорганизаторам размещения ” опыт работы на данном рынке, опыт проведения IPO, широкая клиентская база, наработанные связи с другими инвестбанками, аналитические, юридические и информационные ресурсы” Зависит ли структура синдиката от схемы размещения, отраслевой принадлежности эмитента, от размера компании, выходящей на IPO”
Формирование синдиката андеррайтеров сопровождается подписанием ряда договоров ” соглашениями с андеррайтерами и дилерами. Ключевой момент ” соглашение об андеррайтинге, который эмитент заключает с лид менеджером, и который определяет способ размещения акций при IPO.
Отдельный вопрос – определение стоимости услуг андеррайтинга и структура распределения затрат внутри синдиката андеррайтеров. Вознаграждение андеррайтера может быть фиксированным или зависеть от привлеченного в процессе IPO капитала. Какие факторы влияют на размер вознаграждения при размещении в России и за рубежом? Насколько высока конкуренция в этой сфере услуг в России и за рубежом” Почему российские эмитенты привлекают в качестве организаторов иностранные инвестиционные банки, несмотря на более высокую стоимость их услуг”
7. Юридическое сопровождение
Выход компании на рынок является законодательно регулируемым процессом. Необходимо выполнить ряд условий и подготовить целый ряд необходимых документов, требуемых органами, регулирующими деятельность рынка ценных бумаг, организатором торгов, а в некоторых случаях и саморегулируемыми организациями. Подготовка документов ” сложный юридический процесс, в котором принимают участие как сама компания, так и лид-менеджер. Зачастую в юридическом сопровождении IPO участвует специально приглашенная юридическая фирма.
Наиболее важными этапами юридического сопровождения процесса окончательной подготовки к IPO являются выработка схемы размещения и составление проспекта эмиссии. Российское законодательство значительно усложняет процесс первичного размещения, поэтому лид-менеджер может предложить эмитенту и инвесторам такие схемы размещения, которые позволяют оптимизировать процедуры, связанные с наличием некоторых неудобных законодательных ограничений, например, преимущественное право существующих акционеров на получение акций в рамках новой эмиссии, определение цены акций, регистрация отчета. Очевидно, что подобная оптимизация должна быть тщательно юридически выверена. При IPO за рубежом роль юридических консультантов для российских компаний еще более важна. Например, в США необходимо регистрировать выпуск в соответствии с законом о ценных бумагах того штата, где компания намеревается проводить операции со своими бумагами, и различие в нюансах законодательства могут быть существенными.
Поскольку лид менеджеры зачастую используют сложные схемы первичного размещения, процесс перехода прав собственности к новым акционерам и денежных средств от инвесторов к компании может состоять из множества этапов, каждый из которых должен быть юридически чистым. Поэтому экспертиза сделок, заключаемых при IPO, является важным условием успешной подготовки компании к выходу на рынок, определенной гарантией для инвесторов и эмитента. При завершении IPO юридические консультанты как со стороны эмитента, так и со стороны андеррайтера готовят заключения, конкретизирующие процедуру перехода прав собственности, а независимый бухгалтер дает заключение, что все сделки проведены корректно с финансовой точки зрения. Имеются ли существенные различия в проведении этих процедур в России и за рубежом и какими нормативными актами эти процессы регулируются”
8. Информационное сопровождение
Основная задача инвестиционных банков, участвующих в первичном размещении, заключается в привлечении широкого круга инвесторов. Это можно сделать только предоставив максимум информации о компании с тем, чтобы инвесторы могли в полной мере оценить ожидаемые доходы и риски инвестирования. Информационное обеспечение потенциальных инвесторов имеет ряд особенностей ” распространение информации о важных событиях потенциального эмитента должно вестись практически в режиме реального времени, должно быть обеспечено широкое территориальное распространение информации ” как в России, так и в мировых финансовых центрах, информационная активность должна быть очень высокой, особенно непосредственно перед IPO.
Наиболее важной составляющей частью информационного сопровождения выхода на IPO является подготовка информационного меморандума, в котором представлена исчерпывающая информация о бизнесе компании и перспективах компании и отрасли в целом, структуре компании, акционерах, органах управления, корпоративной политике, финансовом состоянии компании, факторах риска и т.д. Компании, ориентирующиеся на иностранных инвесторов включают в информационный меморандум информацию о российском законодательстве в области рынка ценных бумаг, налоговом законодательстве, информацию о российском фондовом рынке и др. Хотя круг вопросов, раскрываемый в документе практически не меняется от компании к компании, тем не менее, каждый андеррайтер подходит к составлению меморандума с учетом как индивидуальных особенностей компании, так и того круга инвесторов, которым будут предлагаться акции.
Сам процесс информационного сопровождения выхода на IPO начинается с премаркетинга ” поиска круга потенциальных инвесторов, выявление заинтересованности инвесторов в акциях компании. Результаты премаркетинга должны быть максимально объективны и достоверны, в этом заинтересованы как сама компания, так и синдикат андеррайтеров.
Следующий этап информационного сопровождения ” организация road-show. Это наиболее яркий этап, который каждая компания решает по-своему. Основное отличие этого этапа от премаркетинга ” состав участников ” в road show участвуют первые лица компании. Успех road show определяет количество инвесторов и поданных ими заявок, и в конечном счете сильно влияет на окончательную цену размещения. Составление книги заявок заканчивает информационный процесс подготовки к IPO, в результате чего в инвестиционном меморандуме появляются точные цены предложения акций.
На всех этапах процесса подготовки к IPO в СМИ поддерживается определенный положительный информационный фон, активность которого зависит от степени публичности компании и узнаваемости ее бренда. Степень информационной активности в США законодательно регулируется, чтобы на инвесторов не оказывалось чрезмерного давления, и компании жестко придерживаются правил SEC даже если размещение происходит не в США. Однако в 2006г. в этой области вступят в силу серьезные изменения, которые могут повлияют на содержание и активность информационной поддержки.
Нельзя считать, что с окончанием IPO и успешным размещением акций информационная деятельность компании может быть свернута. Публичность компании налагает на нее определенные обязательства по раскрытию информации. Однако более важно то, что капитализация компании теперь сильно зависит от доверия инвесторов, которое нужно постоянно завоевывать вновь и вновь. Поэтому обычно компании создают специальные службы (IR-отделы), чтобы взаимодействие с инвесторами было максимально эффективным. Как должна быть выстроена работа компании с инвесторами, что должно стать критерием успешной работы IR-служб компании”
9. Особенности размещения ценных бумаг при IPO
Строго говоря, почти все размещения, которые проводили российские компании, не являются IPO в полном смысле слова. Из-за сложности российского законодательства в России в качестве IPO понимается реализация уже существующих акций, часто совмещенная с эмиссией нового выпуска для восполнения доли “старых” акционеров в уставном капитале. Такая схема проведения IPO более сложна и содержит определенные риски и налоговые ограничения. Существует ли в настоящее время в российских условиях “оптимальная” схема размещения” Изменятся ли схемы размещения после принятия ряда поправок, упрощающих процедуру проведения IPO”
Принципы размещения ценных бумаг при IPO оговариваются во время выбора андеррайтера и заключения андеррайтерских соглашений. Существует два основных принципа размещения ” когда андеррайтер берет на себя твердые обязательства по цене и гарантирует весь объем размещения, второй ” когда размещение осуществляется по принципу “максимальных усилий”. Каждый из вариантов имеет для компании-эмитента свои плюсы и минусы. Насколько сильно могут повлиять на размещение наличие тех или иных оговорок в андеррайтерском соглашении, например, оговорка “все или ничего”?
При размещении важно заранее разработать технику проведения сделок с учетом имеющейся инфраструктуры: способ депонирования денежных средств и ценных бумаг, способ проведения аукциона, возможность размещения на нескольких торговых площадках, возможность сочетания биржевого и небиржевого размещения и т.д.. В этом процессе участвуют не только эмитент и андеррайтеры, но и представители со стороны организатора торгов и других профучастников рынка (Расчетной и Троговой палаты, депозитария, реестродержателя).
Часто на западных рынках при размещении новых акций используются специальные механизмы стабилизации цены акций в начальный период вторичных торгов, и условия применения этих механизмов заранее оговариваются в соглашении об андеррайтинге и заранее объявляются инвесторам. Наиболее широко применяемый механизм ” green shoe ” своеобразный опцион, дающий право андеррайтеру купить дополнительное число акций в случае высокого спроса со стороны инвесторов. Применяются ли подобные механизмы при размещениях в России и насколько они выгодны для эмитента”
10. Анализ завершенных сделок IPO
После завершения IPO, с выходом акций на вторичный рынок появляется возможность оценить, насколько успешным оно оказалось. Во-первых, для эмитента очевидным признаком успеха является тот интерес, который акции вызвали у инвесторов ” объем спроса, зафиксированный в книге андеррайтера, и превышение окончательной цены над теми оценками, которые были приведены в меморандуме (проспекте).
Однако многие считают, что критерием удачного размещения является появление ликвидного рынка акций и резкий рост цены акций на вторичных торгах. Очевидно, что в данном вопросе цели эмитента и инвесторов прямо противоположны, ” инвесторы, а зачастую и андеррайтер, заинтересованы в высокой премии за первичное размещение, эмитент же заинтересован в обратном. Следует отметить, что эффект “занижения цены размещения” характерен для всех рынков, и IPO российских компаний не исключение. С другой стороны, можно утверждать, что резкое снижение цены акций компании однозначно расценивается как негативный признак, поскольку даже действия андеррайтера не смогли предотвратить падение цен.
Кроме того, существуют и другие факторы, на которые следует обращать внимание ” например, структура и состав инвесторов. По некоторым оценкам, число инвесторов, обычно получающих акции при типичном IPO, не превышает тысячи человек. Если акции приобрели инвесторы-спекулянты, то вторичный рынок будет ликвидным, но цены могут оказаться весьма волатильными. Если же акции приобрели фонды, то, учитывая длительность их горизонтов инвестирования, это отрицательно повлияет на ликвидность, но стабилизирует цену. Компания эмитент должна определиться с кругом потенциальных инвесторов еще на этапе выбора лид-менеджера, и если круг инвесторов, которые приобрели акции, оказался не соответствующим ожиданиям эмитента и андеррайтера, вряд ли такое размещение можно назвать успешным.
Основной этап публичного размещения (IPO)
Ядром команды по размещению является сама организация - действующие акционеры, которые и принимают решение об публичное размещение (IPO), а также топ-менеджмент, отвечающий за подготовку информации о фирмы и непосредственно взаимодействующий с остальными участниками командами. Однако ведущая роль в команде принадлежит лид-менеджеру (андеррайтеру), в качестве которого обычно выступает крупный инвестиционный .
Андеррайтер готовит аналитические материалы, разрабатывает план и схему IPO (публичное размещение), координирует работу всех членов команды, взаимодействует с регулирующими органами, формирует книгу заявок, гарантирует размещение, поддерживает рынок после публичное размещение и т.д. Правильный выбор андеррайтера во многом определяет успех публичное размещение (IPO). Важную роль в процессе подготовки к IPO (публичное размещение) играет юридическое сопровождение проекта.
Роль аудитора номинально сводится к подтверждению достоверности финансовой отчетности эмитента в информационном меморандуме и проспекте денежной эмиссии, причем для публичное размещение российской организации, ориентированной на западных инвесторов, необходима отчетность как по российским стандартам, так и по МСФО. Несмотря на номинальную роль аудитора, от уровня доверия инвесторов к аудиту во многом зависит успех публичное размещение (IPO). Привлечение финансового консультанта для IPO (публичное размещение) в Российской Федерации сейчас носит добровольный характер, хотя иностранные биржи требуют, чтобы в команде присутствовал специальный советник, с которым взаимодействует .
Информационная кампания (взаимодействие с инвесторами и СМИ, презентации и road show) может осуществляться как силами привлеченного профессионального PR=агентства, так и при помощи PR, IR-отделов самого потенциального эмитента или андеррайтера размещения. Каждый участник команды по размещению может преследовать свои локальные цели, задача заключается в том, чтобы подчинить все их действия главной цели - успешному проведению публичное размещение. От этого зависит профессиональная репутация всех участников размещения.
Публичный статус фирмы подразумевает формирование всестороннего объективного представления о организации (due diligence), это необходимое условие успешного проведения публичное размещение (IPO). Процедура формирования объективного представления требует усилий прежде всего от самого эмитента.
Прежде всего, в качестве необходимых условий публичности имеют в виду прозрачность юридической структуры фирмы. Для привлечения потенциальных инвесторов необходимо раскрыть и обосновать необходимость и взаимосвязь всех структур, входящих в фирму. Возможно потребуется провести ее реструктуризацию - создать организацию с ясными связями и консолидированной отчетностью. Для российских компаний, получивших активы в ходе приватизации или в ходе слияний и поглощений, возможно требуется провести дополнительную тщательную юридическую проверку на предмет возможности возникновения судебных споров и налоговых претензий.
Непременным условием публичности является составление консолидированной финансовой отчетности организации по российским и международным стандартам и ее . Очевидно, фирма будет стремиться к удовлетворительным показателям доходности, ликвидности, структуры активов и пассивов. В последние годы инвесторы во всем мире более внимательно относятся к активам фирмы, предлагающей свои акции. Наличие эффективного производства и современных технологий зачастую оценивается выше, чем нематериальные активы и перспективы отрасли. Большое внимание уделяется топ-менеджменту - иногда организации, выходящие на IPO (публичное размещение), специально вводят в состав исполнительного руководства менеджеров, уже проводивших успешные публичное размещение.
Считается, что важным фактором публичное размещение (IPO) является наличие у фирмы перспектив в том секторе экономики, где она действует. Маркетинговый анализ деятельности, проводимый силами самой организации или привлеченными специалистами, может привести к необходимости изменений продуктового ряда и принятию решений о выводе на рынок новых продуктов или услуг, изменений в структуре поставщиков и потребителей, созданию новых подразделений в структуре фирмы.
IPO (Публичное размещение) - это
В ходе подготовки публичного предложения лид-менеджер организует оценку бизнеса организации, чтобы установить начальный диапазон цены предложения акций. Для российских компаний оценка затруднена тем, что отечественный рынок является развивающимся, и это заметно усложняет составление надежных прогнозов по доходу и рискам. Поэтому для оценки фирмы наряду с методом дисконтирования финансовых потоков может использоваться метод сравнения с компаниями-аналогами, действующими как в Российской Федерации, так и за рубежом.
Полученная оценка существующего бизнеса может не удовлетворить эмитента, однако ее проведение может выявить узкие места и подсказать возможные пути реорганизации организации. Реструктуризация бизнеса и вывод из фирмы непрофильных активов вполне возможно приведет к финансовому оздоровлению организации и достижению лучших показателей хозяйственной деятельности: объем продаж, расхода на единицу продукции, прибыльность и рентабельность, ликвидность, структура активов и пассивов. Почти все эти показатели могут быть оптимизированы соответствующими организационными мерами. Какие их этих показателей являются ключевыми с точки зрения инвестиционной привлекательности фирмы? Также исключительно важно, чтобы организация имела хорошую кредитную историю. Наработка такой истории может потребовать реструктуризации долгов, проведения ряда вексельных или облигационных программ, что дополнительно повысит «узнаваемость» организации инвесторами.
Реструктуризация бизнеса как правило сопровождается изменением организационной структуры фирмы. Чаще всего управление активами сосредотачивается в управляющей организации, которая и становится инвестиционным ядром, привлекающим на рынке средства инвесторов.
От публичной фирмы, выходящей на рынок, требуется следование определенным нормам деловой этики в отношении с акционерами - «стандартам наилучшей практики корпоративного управления» (КУ). Эти стандарты фирма принимает добровольно, они определяются не столько законодательством, сколько особенностями бизнес-культуры той страны, в которой привлекаются .
Российское законодательство в области корпоративного управления ограничивается требованиями, предъявляемыми к организации для включения в котировальные листы фондового рынка (обычно это следующий этап после IPO (публичное размещение)). С другой стороны, понятие «лучшая практика корпоративного управления» не устанавливает какого-либо исчерпывающего перечня мероприятий. Однако считается, что декларация приверженности руководства фирмы принципам «лучшей практики» КУ, эффективное функционирование Совета директоров и его взаимодействие с исполнительными органами организации, соблюдение прав акционеров, информационная прозрачность фирмы - являются необходимыми условиями для выхода на публичное размещение.
Функции организатора размещения столь многогранны, что зачастую он не может справиться с ними в одиночку. Поэтому функции распределяются среди нескольких инвестиционных банков, образующих своеобразный синдикат с определенными зонами ответственности. Главный в синдикает - лид-менеджер размещения - инвестиционный банк, который курирует весь процесс публичное размещение (IPO), привлекает для расширения круга инвесторов соорганизаторов, задача которых заключается в обеспечении информацией своих клиентов - потенциальных инвесторов, сборе заявок на акции, поддержании интереса к акциям на вторичном рынке. Кроме того, может быть сформирована группа дилеров для более эффективного распространения акций.
Формирование синдиката андеррайтеров сопровождается подписанием ряда договоров - соглашениями с андеррайтерами и дилерами. Ключевой момент - соглашение об андеррайтинге, который эмитент заключает с лид менеджером, и который определяет способ размещения акций при IPO (публичное размещение). Отдельный вопрос - определение стоимости услуг андеррайтинга и структура распределения издержек внутри синдиката андеррайтеров. Вознаграждение андеррайтера может быть фиксированным или зависеть от привлеченного в процессе публичное размещение капитала.
Завершающий этап публичного размещения
Согласно российскому законодательству цена размещения ценных бумаг эмитента может быть определена: до начала действия срока преимущественного права; после окончания действия срока преимущественного права. В случае определения цены размещения до начала действия срока преимущественного права, продолжительность преимущественного права не может быть менее 45 дней. В случае определения цены размещения после окончания действия срока преимущественного права, его продолжительность не может быть менее 20 дней.
Порядок определения Советом директоров цены размещения ценных бумаг, размещаемых путем открытой подписки, может предусматривать: определение цены размещения ценных бумаг в ходе биржевых торгов ; минимальную цену размещения ценных бумаг (цену отсечения), ниже которой уполномоченный орган управления эмитента не может определить цену размещения ценных бумаг; иные требования или условия, в соответствии с которыми уполномоченным органом управления эмитента должна определяться цена размещения ценных бумаг.
Условия проведения торгов , в ходе которых определяется цена размещения ценных бумаг, должны предусматривать подачу участниками торгов заявок 2-х типов: конкурентные заявки (содержащие количество приобретаемых ценных бумаг и цену их приобретения), неконкурентные заявки (содержащие общую сумму, на которую заявитель обязуется приобрести ценные бумаги без определения количества приобретаемых ценных бумаг и цены их приобретения).
IPO (Публичное размещение) - это
Приоритетному удовлетворению должны подлежать конкурентные заявки, содержащие наибольшую цену приобретения. В случае, если условия проведения торгов предусматривают подачу участниками торгов как конкурентных, так и неконкурентных заявок, приоритетному удовлетворению подлежат конкурентные заявки.
Конкурентные заявки должны удовлетворяться по цене, указанной в конкурентной заявке, которая в случае установления цены отсечения не должна быть ниже такой цены отсечения. Неконкурентные заявки должны удовлетворяться по средневзвешенной цене всех удовлетворенных в ходе торговой сессии конкурентных заявок, или иной цене, рассчитанной на основании такой средневзвешенной цены.
Публичные торги различаются: по типу заявок: конкурентные и неконкурентные; по степени открытости продажи с молотка : открытый (заявки на покупку видят все участники торгов) и закрытый (заявки видит только андеррайтер); по принципу определения цены: цена отсечения, фиксированная цена или средневзвешенная цена.
Листинг - включение ценных бумаг в котировальный список рынка акций (порядок допуска ценных бумаг к торгам регламентируется Приказом ФСФР РФ от 22.06.2006 N 06-68/пз-н "Об утверждении Положения о деятельности по компании торговли на рынке ценных бумаг").
Размещение ценных бумаг - отчуждение ценных бумаг первым владельцам путем заключения гражданско-правовых сделок.
Публичное размещение (IPO) - размещение ценных бумаг путем открытой подписки, в том числе размещение на торгах рынков акций.
Размещение проводится на первичном рынке , обычно среди крупных институциональных инвесторов. С некоторым перерывом бумаги начинают торговаться на вторичном рынке.
Начиная с середины 90-х годов все большее число компаний стало выходить на рынок публичное размещение (IPO) без посредников. Такая процедура получила название прямое IPO (Direct Public Offering, DPO). К DPO обычно прибегают небольшие организации, которые размещают акции среди потребителей своего товара или услуги (с учетом этой целевой аудитории проводятся специализированные маркетинговые мероприятия); для проведения массированной рекламной кампании активно используются в Интернете.
В случае DPO величина привлеченного капитала обычно невелика. Например, в 1996 г. суммарный размер 190 DPO составил всего 273 млн долл. Основным мотивом проведения DPO (а не классического IPO (публичное размещение)) является желание сократить затраты и не платить андеррайтеру за посредничество. Однако часто DPO является для фирмы единственным способом выйти на рынок: во-первых, ее стоимость поддается обычно только качественной оценке, во-вторых, высока вероятность того, что эмиссия ценных бумаг не будет реализована. Так как репутация дляандеррайтера дороже возможной прибыли, то далеко не каждый инвестиционный банк возьмет на себя размещения бумаг малоизвестной, к тому же мелкой организации.
IPO (Публичное размещение) - это
Итак, публичное размещение - стандартная процедура, заложенная в законодательстве большинства стран с рыночной экономикой. Ее проводят не только производственные фирмы, но и, например, закрытые паевые - Канадский (closed-end funds), которые используют полученные средства для покупки других ценных бумаг, и immovables investments trusts (REITs) - инвестиционные США-Канадский доллар, вкладывающие средства в . Процесс размещения АДР также, по сути, является публичное размещение (IPO) (в данной и последующих статьях основное внимание будет уделено IPO (публичное размещение) акций производственных компаний с акцентом на американский рынок).
Для проведения публичное размещение в США необходимо пройти процедуру регистрации в SEC. Законодательные процедуры основаны на законе о ценных бумагах 1933 г. (negotiable paper Act), хотя на практике часто используется прецедентное право и множество правил (regulations), принятых SEC как дополнения и разъяснения к основному закону. Кроме того, в каждом штате существуют свои законодательные особенности.
IPO (Публичное размещение) - это
Задача SEC - следить лишь за полнотой раскрытия и предоставления необходимой информации потенциальным инвесторам в процессе регистрации денежной эмиссии. SEC не имеет никакого отношения к определению цены размещения ценных бумаг, т.е. в ее задачу не входит контроль за тем, является ли цена обоснованной или нет. В прошлом многие штаты пытались контролировать процесс определения цены и давали разрешение на публичное размещение (IPO) лишь в том случае, если цена, по их мнению, была обоснованной. Однако в 1996 г. эти ограничения были сняты и введены общие правила для всех IPO (публичное размещение), размещаемых на Amex, NYSE и Nasdaq Composite.
Для проведения публичное размещение фирма обязана представить в SEC аудированную финансовую документацию. Уровень детализации зависит от размера организации, объема эмиссии ценных бумаг, возраста фирмы и т.д. Перечень информации, подлежащей раскрытию, содержится в Правиле S-K и Правиле S-B (структура и состав данных, описывающих бизнес организации), а также в Правиле S-X (структура и состав требуемой финансовой информации).
Для денежных эмиссий объемом больше 25 млн долл. применяется регистрация по форме S-1, меньше - по форме SB-2. В последнем случае достаточно представить стандартный объем финансовой информации, подготовленной в соответствии с правилами GAAP, в то время как форма S-1 требует наличия некоторых дополнительных данных, перечисленных в Правиле S-X.
Публичное размещение (IPO), в ходе которых предполагается привлечь менее 5 млн долл., могут регистрироваться в соответствии с упрощенной процедурой, содержащейся в Правиле А, предполагающей, в частности, более короткий проспект выпуска и меньшую ответственность совета директоров. Кроме того, существуют специальные правила, регулирующие публичное размещение (IPO) компаний из сферы финансово-банковских услуг, добывающей промышленности, нефтегазовой отрасли и т.д.
IPO (Публичное размещение) - это
Наряду с получением капитала проведение IPO (публичное размещение) дает фирмы и ее акционерам ряд дополнительных преимуществ: рыночный механизм оценки ее стоимости; возможность оперативной продажи своей доли в бизнесе; механизм и средства для поглощения других компаний; возможность привлечения дополнительных финансовых средств (под обеспечение долга ценных бумаг); возможность повышения заинтересованности персонала при выплате бонусов акциями; налоговый статус и др.
Переход в новый статус требует вместе с тем определенных расходов и накладывает ряд обязательтв и ограничений: организация становится прозрачной; уменьшаются возможности минимизации налогов; бухгалтерская отчетность должна вестись на основе GAAP; появляются постоянные расхода, связанные с необходимостью регулярно предоставлять информацию о деятельности организации инвесторам и регулирующим органам.
Кроме того, появляются довольно существенные, хотя и разовые издержки на проведение самого публичное размещение, включая прямые (подготовка юридических документов, проведение аудита, консалтинг , реклама , комиссия андеррайтера и др.) и косвенные (расхода времени и сил персонала). Наконец, к издержкам можно отнести потерю части капитала уже в момент проведения публичное размещение (IPO). Дело в том, что предлагаемая цена размещения акций обычно изначально занижается. Это делается для того, чтобы был потенциал дальнейшего роста курса на вторичном рынке. Иначе IPO (публичное размещение) не будет интересно большинству крупных инвесторов, являющихся основными приобретателями на первичном рынке и перепродающих затем свои доли более мелким, в том числе частным, инвесторам на вторичном рынке.
В ходе публичное размещение компания-эмитент обычно продает от 20 до 40% своих акций, при этом в практике западного бизнеса обычно лишь малая часть акций попадает в руки частных инвесторов на этапе размещения. Основная масса бумаг достается крупным институциональным инвесторам (включая паевые USD-CAD) и фирмам, различным образом аффилированным с организацией, проводящей публичное размещение (IPO). Последние обычно обладают инсайлом, которая дает им преимущество с точки зрения получения дальнейшей прибыли.
При размещении правильный выбор андеррайтера (эмиссионного синдиката) является важнейшим условием успешности IPO (публичное размещение). Критерием выбора являются известность андеррайтера, его опыт в конкретном секторе рынка, размер комиссии, которыйон берет за свои услуги, но ключевым фактором будет способность андеррайтера поддержать рынок (акций фирмы) в течение длительного времени после размещения.
Не секрет, что рынок ориентируется и реагирует на мнения, исследования и аналитические материалы, и здесь имя решает все. Заметим, что андеррайтер напрямую заинтересован в течение длительного времени поддерживать и поднимать рынок, поскольку по условиям эмиссионного договоренности обычно имеет право на выпуск дополнительных 15% акций и выкуп их по цене размещения (Green Shoe/Overallotment Option).
В настоящее время крупнейшими андеррайтерами в США являются: Goldman Sachs , Dean Witter,Merrill Lynch, bank Credit Suisse First Boston, Donaldson, Lufkin & Jenrette, J. P. Morgan (в настоящее время объединился с Chase и Fleming), Fleet Boston Corp, Salomon Smith Barney, Deutsche bank.
Их совокупная доля рынка составляет более 80%. После эмиссии проспекта денежной эмиссии, называемого red herring - красная селедка (на первой странице часть информации должна быть напечатана красным цветом), менеджмент организации совместно с андеррайтером проводят маркетинговую кампанию, включающую road show - серию презентаций для потенциальных инвесторов, проводящихся как публично, так и с глазу на глаз (для наиболее крупных, типа паевых фондов). Презентации могут проводиться не только в различных городах, но и странах, если предполагается продажа части эмиссии ценных бумаг зарубежным инвесторам.
Перспективы рынка публичного размещения в России
На западе размещение акций на рынку акций уже давно является одним из основных инструментов финансирования дальнейшего развития фирмы. Привлечение финансовых средств в ходе публичное размещение позволяет приобрести организации необходимые для расширения активы которые фирма не может купить за собственные средства и на приобретения которых считает невыгодным брать займ.
Публичное размещение (IPO) открывает путь к более дешевым источникам капитала за счет повышения уровня публичности фирмы и позволяет снизить стоимость привлеченного финансирования. Так же публичное размещение (IPO) способствует оптимизации структуры капитала и получению более эффективного доступа к рынкам капитала, в том числе западным, а так же открывает новые возможности для развития бизнеса и консолидации рынка.
Для многих отечественных компаний с иностранным капиталом выход на IPO (публичное размещение) является приоритетным требованием иностранных акционеров, которые стремятся таким образом увеличить прибыль и диверсифицировать риски, связанные с продажей своих акций. В силу различных требований к публичным компаниям, таких как раскрытие информации об акционерах, прозрачная структура, высокие темпы роста и успешная кредитная история, рассматривать публичное размещение как способ привлечения средств в ближайшие два года могут лишь несколько десятков отечественных компаний из различных отраслей.
IPO (Публичное размещение) - это
К ним относятся уже упомянутые предприятия с долей иностранного капитала (западные инвесторы изначально вкладывали средства только в быстрорастущий бизнес, где отлаживали процессы в соответствии с западными же требованиями), а также наиболее прогрессивные отечественные организации, преимущественно сырьевые и телекоммуникационные. Остальным потребуется чуть больше времени, чтобы стать публичной фирмой.
В основном о течественные фирмы в последние годы осуществляли публичное размещение (IPO) на двух российских биржах - РТС и ММВБ. Однако в ближайшие несколько лет эти компании планируют выйти и на западные фондовые биржи. По мнению некоторых специалистов, во многом это объясняется тем, что на российских фондовых рынках используется мало финансовых инструментов, что негативно сказывается на активности торгов с акциями.
При выборе биржи в первую очередь следует учитывать, какие страны являются основными потребителями продукции организации. Однако мало кто из потенциальных эмитентов рассматривает западные биржи в качестве площадки для своего первого размещения. Это объясняется более высокими затратами на IPO (публичное размещение) на Западе - как денежными, так и в области раскрытия информации.
Однако по мнению Analystov, выгоды от работы на западных рынках существенно превышают затраты. Западный рынок акций значительно стабильнее российского, на нем ниже вероятность спекуляций и больше возможностей привлечь крупный объем финансирования.
В качестве потенциальных западных площадок для отечественных компаний сейчас можно рассматривать AIM и Nasdaq Composite - подразделения LSE и NYSE соответственно. И та и другая биржи уже торгуют акциями российских предприятий с западным капиталом (Golden Telecom, Peter Hambro Mining, Trans-Siberian Gold) и заинтересованы в дальнейшем сотрудничестве.
В зависимости от целей и предпосылок размещения фирмы выбирают различные механизмы публичное размещение - выпуск ADR, размещение в Российской Федерации и на западных биржах, однако основными критериями при выборе площадки и механизма для размещения остаются: цена размещения/потенциал роста котировок; целевая группа инвесторов (российские/иностранные, стратегические/институциональные/спекулятивные/USD/CAD и т. д.); размеры организации; активность торгов/ликвидность акций; требования по раскрытию информации в ходе и после размещения и уровень ответственности менеджмента за компанию данного процесса; сроки реализации проекта; издержки, связанные с тем или иным механизмом размещения; традиционные рынки, на которых котируются фирмы отрасли; имиджевые эффекты.
Так же характерно, что листинг на той или иной бирже не означает привлечения только определенной группы инвесторов. Например, листинг на российских биржах при условии соблюдения международных стандартов раскрытия информации и финансовой отчетности предполагает участие как российских, так и международных инвесторов.
Основными партнерами организации при подготовке к публичное размещение (IPO) и непосредственно в процессе размещения на бирже являются банк-андеррайтер (лид-менеджер, обычно он выступает в роли координатора всего проекта, от которого зависит, удастся ли фирмы выйти на рынок на подъеме, структура будущих владельцев акций организации и, следовательно, стабильность будущих торгов), юридическая организация, аудиторская компания и PR-агентство. К выбору этих партнеров нужно подходить особенно внимательно.
IPO (Публичное размещение) - это
В качестве андеррайтера лучше привлекать фирму, которая обладает большой клиентской базой и известна на рынке, где будет происходить размещение. Для нас основными критериями выбора банка-андеррайтера были стоимость, в которую он оценивал организацию, объем выпуска, предлагаемая структура, место и сроки размещения, а также вознаграждение, которое банк требовал за свои услуги.
Надо сказать, что эти параметры у разных банков отличаются довольно сильно, например в ходе проведения аукциона нам назывались сроки подготовки к денежной эмиссии от полугода до полутора лет. Чтобы определить, какой период действительно является реальным, нам пришлось проделать довольно большую работу по сбору частных мнений инвесторов и подготовке детального time-table всего проекта. Итоговый срок составил восемь месяцев. Что касается аудиторов и юристов, то их можно и нужно выбирать заранее, так как еще до выхода на IPO (публичное размещение) фирмы требуются аудированная отчетность и юридически прозрачная структура.
Этапы первичного размещения акций:
1. Оптимизация внутренних процессов организации. Как уже говорилось, подготовка к публичное размещение это процесс долговрменный и его нужно начинать заранее. Средний срок между принятием решения о возможном первичном размещении и началом биржевых торгов для российских компаний составляет около четырех лет. Это время необходимо для того, чтобы сделать прозрачной юридическую структуру фирмы, заработать репутацию благонадежного кредитора (провести программы вексельных и облигационных займов), повысить известность бренда организации - иными словами, стать узнаваемыми на рынке, где впоследствии будет производиться размещение.
Проводимые мероприятия во многом схожи с теми, что требуются от фирмы при выходе на публичный рынок с облигациями, в первую очередь это проведение аудита по международным стандартам финансовой отчетности, повышение качества корпоративного управления и упорядочение юридической структуры.
2. Выход организации на биржу. Примерно за год до предполагаемой даты публичное размещение (IPO) фирма должна определиться с андеррайтером. Обычно для этого проводится . В отдельных случаях андеррайтером становится банк, с которым у фирмы уже есть совместные проекты, например размещение облигаций. Вместе с андеррайтером обсуждаются предварительные детали проекта IPO (публичное размещение): окончательно выбирается биржевая площадка, определяются диапазон возможной цены размещения и размер пакета акций, выставляемого на торги, а также желаемая структура инвесторов. При необходимости примерно за три-четыре месяца до публичное размещение регистрируется дополнительная денежная эмиссия акций.
Непосредственная подготовка к выходу на биржу занимает четыре - шесть месяцев в зависимости от того отечественный это рынок или международный, после чего осуществляется публичное размещение (IPO). Analysti считают, что наиболее разумной стратегией является максимальная подготовка к IPO (публичное размещение) и выжидание благоприятной ситуации на рынке .
К основным факторам, влияющим на выбор времени публичное размещение, относятся как готовность самой организации к реализации этого проекта (наличие потребности в финансировании, существование и давность отчетности по МСФО или GAAP, завершение реструктуризации и т. д.), так и состояние рынка. От рынка зависит готовность принять новую денежную эмиссию акций: так, не стоит размещаться, если в течение той же недели планируется первичное размещение, например, еще десяти компаний. На каждой бирже существуют типично «закрытые», то есть не очень благоприятные для размещения периоды рынка, например такие, как Рождество в Америке и Европе , а также отпускной период в августе. Но даже при учете этих внешних факторов рыночные условия могут быстро измениться, поэтому неопределенность успеха публичное размещение (IPO) будет сохраняться до самого конца его проведения.
При осуществлении IPO (публичное размещение) так же играет очень важную роль предварительный анализ рынка. Его целью является получение отклика инвесторов для определения точного размера и ценового диапазона размещения. Информация, полученная в ходе предварительного анализа состояния рынка, также помогает менеджменту фирмы лучше подготовиться к роуд-шоу. Основой премаркетинга служат аналитические отчеты, составленные Analystami банков - членов синдиката размещения.
3. Работа с инвесторами после размещения. Все организации, разместившие свои акции на бирже, утверждают, что публичное размещение с этого только начинается. Рутинная работа с инвесторами, компания публикаций регулярной отчетности, поддержка корпоративного сайта, раскрытие и правильная подача так называемых существенных фактов из жизни фирмы требуют постоянной работы IR-службы. Необходимо также вести борьбу с биржевыми спекуляциями и быть готовыми к тому, что сообщение в прессе или же общий спад рынка могут заставить колебаться котировки акций на десятки процентов. Наличие независимых представителей в совете директоров организации, соблюдение прав миноритариев, которым может похвастать далеко не каждая отечественная организация, - все это ведет к значительным изменениям характера ведения бизнеса. Поэтому в Российской Федерации есть целый класс собственников, которые не рассматривают публичное размещение (IPO) в качестве возможной перспективы. Но со временем таких компаний становится все меньше.
В заключение хотелось бы отметить, что любое публичное привлечение средств - будь то займ банка или IPO (публичное размещение) - это прежде всего продажа будущего фирмы таким, каким видят его текущие собственники. Для того чтобы сделка была успешной, необходимо четко формулировать и доводить до участников рынка свои цели и стратегию, Ведь нередко организации направляют все усилия на то, чтобы добиться краткосрочных результатов, которых, как им кажется, ожидает от них рынок. Правильное управление ожиданиями инвесторов позволит компаниям реализовать свои долгосрочные планы.
Согласно исследованию проведенному НАФИ, на вопрос о надежности вложения личных финансовых средств в акции российских компаний мнения разделились следующим образом. 22% опрошенных посчитали это вполне надежным вложеним денег. Немного больше, а именно 30% россиян уверены, что в ходе публичное размещение ненадежно и рискованно вкладывать в акции. 45% респондентов оценили надежность нейтрально, а еще 3% респондентов затруднились в оценке надежности покупки акций российских компаний.
Так же достаточно красноречиво, что в оценке перспектив вложений в акции компаний, проводящих публичное размещение (IPO), в ответах респондентов выгода совпадает с надежностью. Иными словами, среди респондентов, которые посчитали покупку акций выгодным вложением денег (27% от всей выборки исследования), наблюдается большая доля тех, кто посчитал покупку акций также и надежным вложением денег (73% в совокупности).
IPO (Публичное размещение) - это
Таким образом, выявляется своеобразный стереотип восприятия. В сфере инвестирования финансов, как известно, наиболее выгодные (или прибыльные) формы вложений денег являются и наиболее рискованными. И наоборот, формы инвестирования с невысокой прибылью являются наиболее надежными и защищенными от разного рода рисков. Возможно, что ответы респондентов, полученные нами в ходе исследования, определяются пока еще недостаточным уровнем финансовой грамотности и осведомленности об основополагающем принципе: "Чем выше выгода, тем выше риски".
Как мы уже писали в наших предыдущих статьях, в Российской Федерации существует около 200 непубличных компаний с капитализацией более 500 млн долл каждая, которые потенциально могут выйти на рынок IPO (публичное размещение). По оценкам экспертов, объем размещений ценных бумаг (как первичных так и вторичных) за последние 3 года давал прирост приблизительно 50% в год, при этом более 40% IPO (публичных размещений) российских компаний проведены на российских биржевых площадках.
Таким образом, по мнению специалистов, динамика развития рынка публичных размещений (IPO) является в целом положительной и имеет достаточно большие резервы для роста, однако в долгосрочной перспективе прогнозирется рост доли размещений на иностранных рынках.
Примеры крупнейших успешных IPO (публичных размещений)
В 2006 году во всём мире было проведено 1729 публичное размещение на сумму 247 млрд. Американских долларов. В 2007 году ожидалось существенное превышение этого показателя. Лидерами по сумме сделок являются США и . Крупнейшее публичное размещение (IPO) в 2010 году провёл китайский банк Agricultural bank of China, который привлёк 22,1 млрд американских долларов. Настоящий бум IPO (публичное размещение) связан с выходом на рынок «доткомов» в конце 90-х годов XX века - в рекордном 1999 году на рынок впервые вышли свыше 200 компаний, которые привлекли около 200 млрд долларов Соединенных Штатов.
Первой российской организацией, разместившей в 1997 году свои акции на фондовой бирже NYSE (NYSE), стало ОАО «ВымпелКом», товарная марка «Билайн ». В 2004-2007 годах в Российской Федерации наблюдается взрывной рост количества публичное размещение. За это время свои акции на российских и западных рынках разместили такие фирмы, как «Калина», «Иркут», «Седьмой континент», «Лебедянский», «ВТБ», «Арсагера» и т. д. В 2006 году состоялось проведение рекордного публичное размещение (IPO) государственной нефтяной организации ««Роснефть» » (10,4 млрд долларов Соединенных Штатов Америки).
24 мая 2011 года состоялось IPO (публичное размещение) Российской интернет-компании «Яндекс», в ходе первой торговой сессии на американской бирже Nasdaq Composite её акции прибавили в цене 55,4 %. По объёму привлеченных средств (1,3 млрд долларов) публичное размещение «Яндекса» стало вторым среди интернет-компаний после , которая в 2004 году привлекла 1,67 млрд американских долларов.
18 мая 2012 года социальная сеть « » разместила свои акции в рамках публичное размещение (IPO) по $38 за бумагу, верхней границе ценового диапазона. Таким образом стоимость активов фирмы, составила $104 млрд, а привлеченная сумма - $18,4 млрд. IPO (публичное размещение) «Facebook » - крупнейшее среди размещений технологических компаний и самое крупное в США с момента размещения visa, которая привлекла в 2008 г. $19,7 млрд.
Успешное IPO Agricultural Bank of China
The Agricultural bank of China - один из крупнейших банков в КНР. Штаб-квартира банка располагается в Пекине. Отделения банка расположены практически на всей территории материкового Китайской Народной Республики, а также в Гонконге и Сингапуре. В Китае банк имеет 23 000 филиалов и операционных офисов, которые обслуживают 320 млн индивидуальных и 2,6 млн корпоративных клиентов.
Сельскохозяйственный банк Китайской Народной Республики (КНР) провёл листинг на Шанхайской и Гонконгской биржах в начале июля. разместил 8 % своего капитала (25,24 миллиарда акций класса H) на бирже в Гонконге по цене 3,2 гонконгских доллара за акцию, а в Шанхае - 7 процентов (22,2 миллиарда акций класса A) по 2,68 юаня за акцию.
В итоге, банку удалось привлечь более 19,2 миллиарда долларов Соединенных Штатов (в дальнейшем - долл.). Совокупный доход от размещения может достигнуть 22,1 млрд долл., если до 5 августа 2010 года андеррайтеры реализуют опцион на дополнительные ценные бумаги.
Интерес к акциям банка проявили Инвестиционное управление Катара, купившее ценные бумаги на сумму 2,8 млрд долл., Инвестиционное управление Кувейта, вложившее 0,8 млрд долл., британский банк Standard Chartered bank, вклад которого составил 0,5 млрд долл., нидерландский банк Radobank Nederland и австралийская инвестиционная фирма Seven Group Holdings Ltd., инвестировавшие по 0,25 млрд долл., а также сингапурская инвестиционная организация Temasek Holdings, которая приобрела ценные бумаги на 0,2 млрд долл. Торги акциями банка начались 16 июля 2010 года на Шанхайской и Гонконгской биржах спустя неделю после проведения публичного предложения.
Успешное IPO Industrial and Commercial Bank of China
Industrial and commercial Bank of China - крупнейший китайский коммерческий банк. Входит в «Большую четвёрку» крупнейших государственных банков Китайской Республики (наряду с bank of China, Agricultural bank of China и China Construction bank). Акции банка принадлежат китайскому правительству. В конце октябре 2006 банк провёл первичное размещение акций и привлёк рекордные $22 млрд (крупнейшее публичное размещение в мировой истории), разместив 48,4 млрд акций (18 % от общего числа). Из них 12 % на Гонконгской бирже и 6 % на Шанхайской. Капитализация банка по состоянию на 20 октября 2007 года составляла $319 млрд.
Председатель совета директоров и главный управляющий банка - Цзян Цзяньцин.
ICBC контролирует пятую часть банковского сектора Поднебесной. По состоянию на конец 2009 года, в 16 394 отделениях банка работало 387 тыс. человек. Банк предоставлял финансовые услуги более чем 3,61 млн корпоративных и 216 млн индивидуальных клиентов. Также банк ведёт операции в Гонконге под брендом ICBC Asia. Активы банка на конец 2005 составили $799,8 млрд (21-е место в мире в рейтинге журнала The Banker). Выручка ICBC в 2005 составила $21,8 млрд, прибыль до уплаты налогов - $7,36 млрд, - $4,24 млрд.
По итогам 2011 года показатели банка составили: выручка $82,6 млрд, прибыль $25,1 млрд, активы $2,039 трлн, капитализация $237,4 млрд. За 2011 год ICBC поднялся в списке форбс крупнейших компаний мира на две строчки с 7 на 5 и получил статус крупнейшей организации Азиатско-Тихоокеанского региона.
Успешное IPO AIA Group
AIA Group (American International Assurance) - крупнейшая страховая фирма Гонконга, её штаб-квартира расположена в небоскрёбе AIA Central (округ Сентрал). По состоянию на март 2011 года в AIA Group работало 21 тыс. человек, рыночная стоимость корпорации составляла почти 36 млрд. Долларов, а продажи - почти 15 млрд. Долларов.
AIA Group имеет отделения и дочерние фирмы в Китае, Макао, Тайване, Филиппинах, Вьетнаме, Таиланде, Малайзии, Сингапуре, Брунее, Южной Корее, Японии, Индии, Австралии и Новой Зеландии. До финансового кризиса 2008 года организация входила в состав страховой группы AIG, но в 2009 году, наряду с другими подразделениями американского гиганта (например, ALICO), стала самостоятельной.
IPO (Публичное размещение) - это
Успешное IPO Visa Inc.
Visa Inc. - американская транснациональная фирма, предоставляющая услуги проведения платёжных операций. Является основой одноимённой ассоциации. С 20 сентября 2013 г. Цена её акций участвует в расчёте индекса Доу-Джонса. Visa International Service trust (рекурсивный акроним) - .
Ежегодный торговый оборот по картам visa составляет 4,8 триллиона долларов Соединенных Штатов Америки. Карты visa принимаются к оплате в торговых точках более 200 стран мира. компания играет центральную роль в разработке инновационных платёжных продуктов и технологий, которые использует 21 тысяча финансовых организаций - членов платёжной системы и держатели их карт. В начале третьего тысячелетия на долю visa приходилось около 57 % платёжных карт в мире, главный конкурент MasterCard имел примерно 26 %, третья система American Express чуть более 13 %.
Ситуация радикально поменялась в 2010 году: из 8 млрд находившихся в обращении карт 29,2 % были China UnionPay против 28,6 % visa, хотя visa всё ещё лидировала по объёму платежей. На сегодняшний день в мире насчитывается более 2,011 млрд карт visa по состоянию на 02.05.2012, которые принимаются к оплате примерно в 20 млн различных учреждений по всему миру.
11 октября 2006 visa объявила об объединении предприятий бизнесов и создании публичной организации, visa Inc. При проведении изменений visa Canada, visa International, и visa U.S.A. были объединены в одну бизнес-структуру. Отделение, отвечающее за операции в Западной Европе , стало отдельным, управляющимся несколькими европейскими банками, имеющими пакеты акций visa Inc. Всего более 35 банков участвовали в сделке, вложив различные суммы денег.
3 октября 2007 visa полностью окончила реструктуризацию visa Inc. Новая организация стала важным шагом на пути к публичное размещение (IPO). Следующий шаг был сделан 9 ноября 2007, когда visa Inc. предоставила данные SEC о проведении IPO (публичное размещение) на сумму $10 млрд. 25 февраля 2008 visa сообщила, что на публичное размещение будет выведена лишь половина всех акций фирмы. Публичное размещение (IPO) началось 18 марта 2008. Visa продала 406 миллионов акций по цене $44 за акцию (что было на 2 доллара выше максимально ожидавшейся цены в $42). Было выручено $17,9 млрд, что стало рекордом за всю историю проведения публичное размещение (IPO) компаниями в США. 20 марта 2008 основатели IPO (публичное размещение) (включая JP Morgan, Goldman Sachs & Co., Bank of America Corp negotiable paper LLC, Citi, HSBC, bank Merrill Lynch & Co., UBS investment Bank и Wachovia negotiable paper) использовали имевшийся у них с превышением, купив 40,6 млн акций visa. В итоге организации удалось продать 446,6 миллионов акций, выручив за них рекордную сумму - $19,1 млрд. Сейчас акции visa торгуются на NYSE, её символом является буква «V».
Недавно visa, объединив усилия с Europay и MasterCard, разработала индустриальный стандарт EMV (Europay, MasterCard, visa) для платёжных чиповых карт с кредитно-дебетовыми приложениями. Использование стандарта EMV означает, что чиповые карты будут приниматься в торгово-сервисной сети и банкоматах во всём мире и в дальнейшем смогут получить такое же широкое распространение, как и карточки с магнитной полосой.
Успешное IPO General Motors
General Motors (произносится: Дженерал моторз), сокращённо GM (произносится: Джи-Эм) - крупнейшая американская автомобильная , до 2008 года на протяжении 77 лет крупнейший производитель автомобилей в мире (с 2008 года - Toyota, а с 2009 года - ). По результатам 2011 года вновь стал самым крупным автопроизводителем в мире, хотя в мае 2012 года вновь уступил место Toyota и Volkswagen. Производство налажено в 35 странах, продажа в 192 странах. Штаб-квартира фирмы расположена в Детройте.
В конце первого десятилетия XXI века финансовое состояние GM сильно ухудшилось. 1 июня 2009 года фирма приступила к процедуре банкротства (статья 11-я федерального закона США о банкротстве) - в суд Южного федерального округа Нью-Йорка был подан соответствующий иск. Согласно условиям банкротства , правительство США предоставило организации около $30 млрд, а взамен получило 60 % акций концерна, правительство Канады - 12 % акций за $9,5 млрд, Объединенный работников автомобильной индустрии США (ОПРАП) - 17,5 % акций. Остальные 10,5 % акций разделили между собой крупнейшие заемщики концерна. США заявил, что не планирует контролировать GM всегда и избавится от контрольного пакета акций, как только улучшится финансовое положение концерна. В результате 10 июля 2009 года была создана новая независимая организация General Motors Company. Старая GM (General Motors Corporation) была переименована в Motors Liquidation Company.
Предполагалось, что после банкротства Концерн будет разделен на две фирмы, в первую из которых войдут наиболее убыточные подразделения, а во вторую - наиболее прибыльные Chevrolet и Cadillac. В частности, в 2009 году GM планировала продать убыточный Opel, и одним из претендентов на покупку являлся организации Magna International и российского Сбербанка. Однако в начале ноября GM приняла решение оставить Opel себе, мотивируя это наметившимся выходом отрасли из кризиса и нежеланием уходить с рынка малолитражных автомобилей .
В конце 2010 года GM провёл публичное размещение (IPO) акций, ставшее одним из крупнейших в истории. В ходе размещения правительства США и Канады , ставшие основными акционерами при банкротстве в 2009 году, реализовали свои акции на общую сумму $23,1 млрд.
Успешное IPO
Facebook провел рекордное публичное размещение в истории технологической индустрии: одна акция оценена в $38, а вся фирма в $104 млрд. Всего продано акций на $16 млрд. Сколько заработали учредители социальной сети? Во сколько теперь оценивается состояние Марка Цукерберга? вложения каких инвесторов оказались самыми прибыльными? Как менялась стоимость Facebook в зависимости от количества пользователей? Ответы на эти вопросы ищите в инфографике форбс .
Успешное IPO Яндекс
Крупнейший российский интернет-поисковик "Яндекс" в ходе IPO (публичное размещение) был оценен в 8,03 миллиарда долларов. Акции фирмы были размещены по верхней границе ценового диапазона - на уровне 25 долларов за штуку, сообщает сайт газеты "Ведомости" со ссылкой на , близкий к участникам размещения. Организация начнет торги акциями на бирже Nasdaq Composite 24 мая в 18:30 по московскому времени.
Организаторами размещения Pandora выступили инвестбанки Morgan Stanley , JPMorgan & Co и Citi. По их рекомендации на прошлой неделе организация подняла ценовой диапазон акций с $7-9 до $10-12 за ценную бумагу, однако и такая планка оказалась заниженной.
WSJ разместил редакционный блог об публичное размещение (IPO) Pandora с надзаголовком Bubble Watch - «опасайся пузыря». В самом деле, указывает газета, капитализация Pandora, запущенной в 2005 г., превысила показатель сети магазинов электроники RadioShack, которая на рынке уже 90 лет. Но за три последних финансовых года она получила чистый суммарный убыток в $46,7 млн. При этом, хотя фирмы в I квартале 2011 г. выросла на 136%, половину ее отъедают правообладателям, и с ростом популярности ее сервиса эта доля будет только расти. Это, в свою очередь, повлечет рост доли рекламы и падение посещаемости, предостерегают эксперты.
После удачного IPO (публичное размещение) социальной сети для делового общения LinkedIn публичное размещение (IPO) акций Pandora продолжает серию успешных выходов на биржу американских интернет-компаний. Активизировали подготовку к публичное размещение и другие онлайн-сервисы. Так, скидочный сервис Groupon в заявке, поданной в SEC, заявил о намерении привлечь порядка $750 млн. Ожидается, что разработчик игр для соцсетей подаст заявку на размещение до конца июня, а крупнейшая социальная сеть Facebook - в октябре-ноябре текущего года.
Число подписчиков Pandora на 30 апреля 2011 г. составляло 94 млн человек, количество песен в базе превышает 800 000, однако доступен он только в США. Особенность сервиса заключается в том, что транслируемый контент адаптируется под запросы слушателя в режиме реального времени. Конкурентами сервиса являются спутниковая радиостанция Sirius XM radio Inc, сервис Rhapsody, онлайн-хранилища музыки от , Google и Amazon.
Успешное IPO
Разработчик игр для социальных сетей - фирма Zynga , специализирующаяся на разработке игр для социальной сети Facebook, провела процедуру первичной публичной эмиссии ценных бумаг акций (IPO (публичное размещение)), в ходе которой привлекла 1 млрд долларов. Zynga установила цену в 10 долларов за акцию и продала 100 млн акций. Вся организация теперь оценивается в 8,9 млрд долларов. Выход Zynga на биржу стал крупнейшим размещением среди американских интернет-компаний с 2004 года, когда веб-корпорация привлекла 1,9 млрд долларов. Часть полученных средств Zynga планирует направить на анализ состояния рынка и развитие новых проектов.
Приветствую! Все чаще в заголовках рядом с новостями о нефти мелькает загадочная аббревиатура IPO. «Нефтяники бьют рекорды на IPO, чтобы выжить», «В России состоялось первое нефтяное IPO за последние 10 лет», «Саудовская Аравия впервые раскроет на IPO объемы своих нефтяных запасов»…
Что происходит? Что такое IPO и выгодно ли выходить на рынок акций с точки зрения инвестора и компании-эмитента?
Аббревиатура IPO расшифровывается как Initial Public Offering. Простыми словами это означает первое публичное размещение акций на бирже, где их может купить широкий круг инвесторов. В России к IPO относят и другие виды публичного размещения ценных бумаг (например, вторичные).
Для чего компании выводят на биржу? Основная функция старта публичного предложения очевидна: за счет продажи акций компания-эмитент привлекает дополнительные финансы. И из «закрытой» автоматически превращается в «публичную».
На сайте sec.gov можно ознакомиться с детальной информацией об эмитентах с описанием рисков. К слову, до проведения IPO «мировая общественность» может только догадываться, насколько хорошо (или плохо) идут дела у фирмы.
Айпио позволяет компании-эмитенту оптом решить с десяток задач. Забегая вперед, скажу, что выход на биржу подразумевает кучу дорогостоящих и хлопотных процедур. Зачем компании прибегают к ним?
Пять плюсов IPO
- Во-первых, за счет размещения акций привлекается долгосрочный капитал, возвращать который не нужно. Допсредства эмитент может направить на покупку других компаний, уменьшение долговой нагрузки, модернизацию производства или финансирование новых проектов
- Во-вторых, только после выхода на биржу компания по-настоящему обретает рыночную капитализацию. Точная цена бизнеса повышает рейтинг эмитента и открывает ему доступ к более дешевым финансовым ресурсам
- В-третьих, IPO улучшает финансовое состояние организации. Размер собственного капитала увеличивается за счет роста акционерного капитала (продажа акций) и добавочного капитала (эмиссионный доход). Кроме того, на престижных зарубежных площадках акции компании можно использовать в качестве залога для получения кредитов. Или вместо денег для оплаты консалтинговых услуг и поощрения менеджеров высшего и среднего звена
- В-четвертых следует из предыдущего пункта. Статус публичной компании всегда улучшает соотношение заемных средств к собственным. Это позволяет привлекать заемный капитал под меньшие проценты
- В-пятых, эта процедура повышает статус компании. С точки зрения контрагентов, если акции котируются на фондовом рынке – это надежные деловые партнеры. Особенную важность нюанс имеет для российских эмитентов, которые выходят на западный рынок. Кроме того, высокий спрос на акции обычно влечет за собой переход фирмы на качественно новый уровень
Недостатки IPO для компании-эмитента
Минусов у выхода на широкий рынок немного, но зато каждый из них весомый.
- Необходимо соблюсти ряд жестких условий и требований
К примеру, одно из серьезных ограничений для выхода на IPO — размер компании. На российский фондовый рынок мелкие и средние компании не выходят из-за низкого спроса на их ценные бумаги. А попасть на зарубежные площадки им мешает порог по капитализации от $50 млн. И только, если «цена» компании превышает $1 млрд., к инвестированию подключаются зарубежные пенсионные, страховые и инвесткомпании.
- Подготовка и проведение IPO отнимает кучу времени и денег
Потратиться придется на услуги биржи, регистратора, финансового консультанта, андеррайтера, аудиторов, юристов, а также на информационную поддержку. Сумма фиксированных расходов может достигать $300 000 и выше. Строго говоря, IPO – самый дорогой способ привлечь средства со стороны.
- Теряется часть контроля над управлением
После завершения процедуры компания становится публичной. Теперь за ее деятельностью ведется постоянный контроль со стороны инвесторов. Сообщество будет внимательно следить за всеми финансовыми результатами и показателями. Руководству придется регулярно раскрывать информацию о деятельности и публиковать отчетность. Если что-то идет не по плану, рынок мгновенно реагирует падением котировок акций на бирже. В итоге снижается капитализация организации и страдает ее имидж и репутация.
Новые акционеры, как правило, требуют быстрых результатов. Поэтому управляющим часто приходится жертвовать частью долгосрочных проектов в пользу кратко- и среднесрочных.
В общем, после IPO у компании появляются обязательства, отказаться от которых она уже не может.
Этапы выхода на IPO
Я уже писал выше, что выход на IPO – сложная и хлопотная процедура. Кроме компании и инвесторов, в процессе участвует андеррайтер и биржа, аудиторы и юристы, PR-агентства и инвестиционные банки.
Вот примерные этапы подготовки к выходу.
Предварительный
Бизнес проводит детальный анализ и аудит всех видов деятельности. Приводит показатели и нормативы в соответствие с требованиями выхода на рынок.
Подготовительный
На втором этапе готовится «фундамент»:
- Выбор торговой площадки и подбор команды
- Подготовка документов и расчетов для инвесторов (количество и цена акций, размер дивидендов)
- Запуск рекламной кампании.
Основной
Формируются заявки на покупку акций и определяется их стоимость. Откуда берется цена одной акции? Стоимость компании (рассчитывается заранее по куче показателей) делится на число выпущенных акций.
Как это происходит? Примерно за 10 дней до начала IPO открывается книга заявок. Крупные инвесторы указывают предварительное количество акций для покупки. Формируется коридор цен (например, от $10 до $20 за акцию). Ожидаемый спрос сильно влияет на окончательную цену и объем предложения. Если предварительный спрос на акции высок – заявленная цена может быть выше верхней границы коридора цен и наоборот.
Пример. Китайская логистическая фирма ZTO Express 27 октября разместила на Нью-Йоркской фондовой бирже акции по цене $19,5 за штуку. Объявленный ранее коридор цен составлял $16,5-18,5 за акцию. В ходе торгов компания привлекла $1,4 млрд., что сделало это размещение крупнейшим в США за весь уходящий год.
Завершающий
Компания выходит на рынок, акции выбрасываются в продажу на бирже. В первые дни формируется их реальная цена. Она может резко пойти вверх или, наоборот, не оправдать ожиданий и покатиться вниз.
Пример. Разработчик облачных решений Nutanix 30 сентября 2016-го года вышел на публичный рынок. По итогам первой же торговой сессии компания продала 29,5 млн. акций, а ценная бумага подорожала до $37 (+131,25% от цены размещения). Те, кто купили акции заранее неплохо заработали. Как это получается я опишу чуть ниже.
Чем IPO лучше других способов привлечения капитала?
Конечно, у любого бизнеса есть и другие способы привлечь дополнительное финансирование. Самый очевидный вариант – оформить кредит. Но, в отличие от кредита, привлеченный в ходе IPO капитал не нужно регулярно погашать, платить по нему проценты и отдавать что-то в залог.
Участие инвестора дает ему еще и дополнительные «козыри».
Диверсификация вложений
Покупка разных акций – отличный способ часть инвестиций. Акции компаний одной отрасли обычно растут или падают синхронно. Поэтому есть смысл разделить вложения между, как минимум, тремя отраслями (например, нефтегазовый сектор, IT-технологии и финансы).
Ориентация на долгосрочную перспективу
Многие финансовые активы в России ориентированы на короткие сроки (высокодоходные облигации, банковские вклады). Участие в IPO позволяет вложиться надолго и по-полной использовать .
Более простой вход
IPO дает возможность купить те акции, которые практически недоступны частному инвестору на вторичном рынке.
Недостатки IPO для инвестора сводятся к двум пунктам.
- Во-первых, . Со временем акции могут как вырасти, так и резко упасть в цене
- Во-вторых, рано или поздно инвестору придется изрядно понервничать в «зоне убытков»
Почему не все предприятия выходят на биржу?
Проводить IPO выгодно не всем и не всегда. За 20 лет в США число публичных компаний сократилось с восьми тысяч до четырех с «хвостиком». Совсем не торопятся с выходом на биржу высокотехнологичные компании. В 2016-м году на IPO вышло только 14 компаний из IT-сектора (в 1999 году их было 371).
Статус публичной компании по-прежнему крайне важен для тех, кто работает с крупными корпорациями и государственным сектором. Но отдельные аналитики считают, что IPO не ускоряет, а замедляет развитие эмитента. Ведь публичные компании испытывают постоянное давление со стороны инвесторов и тратят массу сил на бюрократические процедуры. Как говорится, «чтобы стать успешным, необязательно становится публичным».
Но случается и наоборот. Сервис заметок Evernote в 2012-м году был одним из первых в списке «единорогов». Для тех, кто не в курсе: «единорогами» называют с рыночной стоимостью больше $1 млрд. В 2011-м Evernote была признана «компанией года» по версии журнала Inc. В 2014-м годовая выручка «единорога» составила около $36 млн. Еще через год аудитория превысила 100 млн. человек в 193 странах мира.
Однако в 2016-му году компания резко урезала расходы, отказалась от бонусов, сократила 18% сотрудников и закрыла три офиса из десяти. Тем не менее, поправить финансовую ситуацию руководство Evernote, как ни странно, планирует за счет проведения IPO…
И еще одна громкая новость из «мира IPO». На рынок акций выходит крупнейшая в мире компания по запасам, добыче и экспорту нефти: Saudi Aramco (Саудовская Аравия). Для саудитов IPO – вынужденная мера для покрытия бюджетного дефицита. Капитализации предприятия может составить около $2 трлн. И весь мир наконец-то узнает точный размер нефтяных запасов Саудовской Аравии.
На сегодня это все, что я для вас подготовил. Напоследок могу порекомендовать посмотреть этот классный вебинар, в котором подробно рассказывается о том, как делаются просто огромные деньги на американских IPO если купить акции еще ДО публичного размещения.
Если вас заинтересовала эта идея и вы хотите получать новости о предстоящих IPO, обзоры компаний и способах поучаствовать в покупке акций на этапе pre-IPO, то подписаться на них можно на этой странице .
А Вы, как инвестор, пользовались когда-нибудь преимуществами покупки акций? Подписывайтесь на обновления и делитесь ссылками на свежие посты с друзьями в соцсетях!
